主持人：尊敬的各位领导，各位来宾，大家下午好！欢迎光临“供给侧改革下的A股投资机遇——第十三届中国基金业金牛奖颁奖典礼暨金牛基金论坛”！我是王强，欢迎各位嘉宾的到来。对于中国基金业来说，2015年是不平凡的一年。这一年，A股市场剧烈波动。经历了牛市的狂飙和股灾的阵痛，基金业顽强地为投资者奉献正回报；这一年，行业创新层出不穷，深刻改写着行业格局。作为中国基金业成长的忠实记录者，中国证券报社主办的中国基金业金牛奖评选始终坚持为行业的发展鼓与呼。今天，中国基金业最优秀的代表云集于此，不仅将共同见证金牛奖新的辉煌，更将在中国基金业迎来制度性变革的新时代，汇聚行业菁英，纵论投资新思路，共商发展新机遇。

　　在论坛和颁奖盛典正式开始前，我们先来介绍一下，今天莅临现场的有关领导专家和嘉宾，他们是：

　　国务院国有重点大型企业监事会主席季晓南

　　中央人民广播电台经济之声总监蔡万麟

　　中国建设银行资产托管业务部总经理赵观甫

　　中国建设银行个人存款与投资部副总经理曹伟

　　中国银行托管业务部副总经理顾林

　　出席今天活动的主办方领导有：

　　刚刚上任的中国证券报有限责任公司董事长、党组书记罗辉

　　中国证券报有限责任公司副董事长、党组副书记葛玮

　　主办方两位新领导刚刚履新就来坐镇今天的盛会，体现了他们务实的职业精神，让我们表示应有的敬意。出席今天活动的主办方领导还有中国证券报有限责任公司副董事长、党组成员王坚，中国证券报常务副总编、党组成员段国选，中国证券报副总编辑闻召林，新华网董事会秘书、财经总监杨庆兵，金牛理财网董事长钱昊旻。

　　协办方的领导有：天相投顾董事长林义相、上海证券总经理李俊杰、海通证券副总经理吉宇光，以及银河证券、招商证券有关部门负责人。

　　出席本次活动的还有来自京沪粤深获奖基金公司的高管，他们是：

　　华商基金管理有限公司        董事长李晓安

　　富国基金管理有限公司        总经理陈戈

　　南方基金管理有限公司        总经理杨小松

　　广发基金管理有限公司        总经理林传辉

　　华商基金管理有限公司        总经理梁永强

　　中欧基金管理有限公司        总经理刘建平

　　银河基金管理有限公司        总经理刘立达

　　长盛基金管理有限公司        总经理周兵

　　浦银安盛基金管理有限公司        总经理郁蓓华

　　民生加银基金管理有限公司        总经理吴剑飞

　　泓德基金管理有限公司        总经理王德晓

　　海富通基金管理有限公司 总经理刘颂

　　长信基金管理有限公司        总经理覃波

　　农银汇理基金管理有限公司        总经理许金超等，让我们以热烈的掌声对他们的远道而来表示欢迎。

　　主持人：回首十三年的风雨历程,中国基金业金牛奖评选由小到大,由默默无闻到被誉为基金业的奥斯卡奖。可以说,金牛奖评选见证了中国基金业的成长历程。下面我们有请，金牛奖评选颁奖活动主办方，中国证券报有限责任公司董事长、党组书记罗辉先生致辞！

　　中国证券报有限责任公司董事长、党组书记罗辉致辞。

　　罗辉：春回大地，万象更新。在无限美好的春光里，第十三届中国基金业金牛奖论坛及颁奖典礼今天在京举办，我刚接任中国证券报董事长，恰逢这一盛会。在此我代表中证报，对各位的光临表示热烈的欢迎！对你们长期以来给予中证报的大力支持表示衷心的感谢！

　　今年金牛奖论坛的主题是“供给侧改革下的A股投资机遇”，我们确定这一主题的逻辑是：中国资本市场和资产管理行业的繁荣，离不开中国经济增长和全面深化改革的大环境。正如习总书记在2015年中央经济工作会议上指出，认识新常态、适应新常态、引领新常态，是当前和今后一个时期我国经济发展的大逻辑。推进供给侧结构性改革，是适应和引领经济发展新常态的重大创新，是适应国际金融危机发生后综合国力竞争新形势的主动选择，是适应我国经济发展新常态的必然要求。2016年经济社会发展特别是结构性改革任务十分繁重，战略上要坚持稳中求进、把握好节奏和力度，战术上要抓住关键点，主要是抓好去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大任务。

　　“万山磅礴必有主峰，龙衮九章但挚一领。”对各行各业而言，供给侧改革是个纲，纲举则目张。供给侧改革，意味着旧产能的转型升级，新产能的迭代演进，折射到证券市场，则将衍生出A股新的投资机遇。

　　在刚刚结束的“两会”上，李克强总理在政府工作报告中提出，今年是全面建成小康社会决胜阶段的开局之年，也是推进结构性改革的攻坚之年。“改革”和“创新”，成为政府工作报告中的高频词，也成了当下资本市场的主旋律。我们看到，传统行业与互联网技术的深度融合为上市公司的市值增长打开了更大的想像空间，“互联网+”成为过去一年最重要的投资主题，同时，高端制造、消费升级、健康生活等热门主题也不断兴起，涌现出很多金融支持实体经济转型升级的典型标本和范例。对于这些投资主题，A股投资者既要警惕缺乏业绩支撑的概念炒作，也要改变旧思维，以新的眼光和逻辑“去伪存真”、“去粗取精”，找到其中踏踏实实谋求转型、真真切切实现高速成长的企业。

　　结构性改革的过程是一个风险与机遇共存的过程，2015年的中国基金业既享受了牛市的盛宴，也经受了市场巨幅波动的考验，最终仍取得丰硕的成果。数据显示，尽管2015年证券市场巨幅波动，全年公募基金总体盈利仍超过7000亿元，再创2010年以来的新高。如今，传统产业的改造、新兴产业的崛起，给在座的诸位，尤其是权益类产品的基金经理提供了良好的投资机遇。同时，股市降杠杆、释放风险，为公募基金业2016年再创佳绩提供了坚实的基础。非常巧合的是，就在金牛奖颁奖典礼举行前的这两周，在政策面、资金面、情绪面等多重利好的推动下，经历了两个多月深度回调的A股，终于久旱逢甘霖，迎来了成交量和股价的双双回暖。这无疑是个信号，2016年的证券市场仍然充满希望。从“两会”期间新上任的证监会刘士余主席受到的广泛关注以及他对中国资本市场发展的表态也足以证明这一点。

　　同样值得关注的是，2015年是中国基金业开拓进取的一年，是不断推进制度变革的一年。过去一年，“大资管”成为越来越多的基金公司的奋斗目标，不少基金公司在保持公募及专户等传统业务快速发展的同时，不断拓展新兴资管业务，成为资产证券化、新三板、股权投资、金融衍生品等领域的全能型选手。而股权激励、事业部制甚至专业人士发起成立基金公司，这些制度上的创新和突破为全体基金人带来了更多的价值和尊重，为激励基金业不断为持有人创造回报增添了持久的动力。

　　每次的相遇都是久别重逢，公募基金界的老朋友们、新朋友们在此济济一堂，大家欢欣鼓舞。每年一度的聚会，见证着过去一年的丰收，也开启了新一年的憧憬。

　　作为中国基金业发展的忠实见证者和记录者，中国证券报不仅尽心尽力推动行业建设，更通过中国基金业金牛奖评选，矢志不渝地为投资者服务，引导行业注重持续回报，宣扬长期投资理念。金牛奖设立13年来，评选主协办方在证监会和基金业协会的指导和帮助下，坚持以法律法规为准绳，始终秉承专业、公正、数据说话的理念，跟踪行业最前沿的变化，采纳业内人士好的意见和建议，不断完善评选标准和评选方法。正因为如此，金牛奖评选才能确保做到客观公正，得到基金行业和社会公众的广泛赞誉。在金牛评选的基础上，报社还进一步与相关机构合作，开发金牛指数和资管产品，以更好地服务广大投资者，扩大金牛的品牌影响力。

　　“不管风吹浪打，胜似闲庭信步”。朋友们，经历了2015年的股市震荡，相信此刻大家更切实地领悟到“受人之托、忠人之事”的深刻内涵，更能够感受到肩上所承载的投资者的信任。衷心祝愿各位金牛奖得主们继续在财富管理业的春天里，淡定从容，辛勤耕耘，书写未来的辉煌。我们深信，中国资本市场的明天会更加美好灿烂！谢谢大家！

　　主持人：谢谢罗董精彩的致辞。当然罗董也谈到我们心坎里的一件事，特别是股民和基民。罗董事也谈到从现在情形来看，未来充满着希望和机遇，机遇究竟集中在哪？比如说主题投资方面，国有企业改革，我们提了很多年，接下来在2016年会不会成为重要的一年，国有企业改革是中国经济改革的一项重要的内容，将会大大提速，怎么把握国有改革的机制，下面就请国务院国有重点大型企业监事会主席季晓南，有请。

　　季晓南：各位嘉宾、各位朋友下午好，很高兴参加第十三届中国基金业金牛奖颁奖典礼暨基金论坛。中国证券报社领导请我参加这一次论坛，今年两会领导就大家关心的国企问题已经回答了，我再去讲可能讲不出多少新的内容。具体的改革方面的政策，它主要是国资委总部在研究。提五个问题，这五个问题就是说供给侧改革与国有企业改革的关系。另外还包括今年国企改革的重点和方向是哪几个方面？第三就是说推动国有企业特别是中央结构调整，重组整合一批，国有企业重组整合将呈现出哪些特色？第四个就是说今年的政府工作报告提出大幅放宽电力、电信、交通石油天然气、市政等领域市场准入，消除各种隐患壁垒，鼓励民营企业扩大投资，参与国有企业改革。因为今年的政府工作报告还提出要扩展员工持股试点，记者就提问，未来垄断领域股权多元化混合的力度是否会进一步扩大？在这过程中，如何平衡双方的利益，防止国有资产流失。第五个问题就是国企改革进程中，如何运营资本市场加快改革步伐，资产证券化是否将提速。这五个问题如果要概括为一个大的题目，也就是跟今天主题有关的，就是说供给侧改革下的国有企业改革。

　　你也可以概括一个大题目。应该说这题目很大，因为时间关系，不可能详尽的进行解答，这里我简要介绍一些情况，谈一点个人初步的看法供大家参考。

　　第一个就是说关于供给侧改革与国有企业的关系。供给侧改革与国企改革的关系，如果用一句话来描述，就是两者既有联系也有区别。供给侧改革与国有企业改革有紧密的内在联系。而深化国企改革对于推进供给侧改革具有重要意义。两者的联系主要体现在这样几个方面：

　　1、国有经济在整个国民经济中发挥十分重要的作用，是实现供给侧改革的重要力量。大家知道国有经济在我国很多行业和领域是处于主导和支配地位，像军工、航空、航空、石油、天然气、电力等等。另外据财政部的数据到2015年底全国国有资产总额达到119.2万亿元，就是大数将近120万亿元，这数额相当庞大。2015年世界五百强的中国企业一共是106家，其中内地企业94家，就不包括港澳台地区，内地是94家。94家中如果不考虑民营控股的企业，其中国有企业是86家，属于国务院和国资委监管有69家。所以这国有经济在国民经济中的重要地位和作用，也就决定了如果我们通过供给侧改革来进一步提升国有经济的活力和竞争力，显然对中国经济的持续健康发展，是十分重要的。

　　2、两者的出发点和着力点是一样的。无论是供给侧改革还是国有企业改革，都强调通过改革促发展。所以现在权威经济学家解读什么叫供给侧改革？就是通过改革推进结构转型升级，或者结构调整。使供给更可能满足需求的变化，实现我国经济中高速增长迈向中高端水平。我们经常讲的国有企业改革，它的根本目的就是要通过自主创新、体制与机制变革，使国有企业的体制机制更好的适应市场化、现代化、国际化的要求。进一步增强国有企业的活力和竞争力。为我国经济和社会的持续健康发展，也为实现中国梦发挥应有的更好的作用。所以可以看出它的出发点着力点是一样的。

　　3、两者改革的目标趋向也是一致，都强调提高发展的质量和效力，增强持续发展的动力。2018-12-19召开的中央财政领导小组十一次会议上习近平总书记提出着力加强供给侧改革，着力提高供给体系质量和效率，增强经济持续增长的动力。推动我国社会生产力的水平。在2015年12月18号中央经济会议上总书记再一次加强供给侧改革，着力供给体系的质量和效力，更好满足人民需求，推动我国生产力水平，增强经济持续增长的动力。所以你们看所谓供给侧改革啊，它就是通过这一个改革，通过结构的调整，来提高供给的质量效果。来增强经济持续增长的动力，实现新旧动能的转换。

　　国企改革它的根本中心任务是什么呢？2015年9月13号，中共中央国务院下发了关于深化国有企业改革的指导意见，也就是1+N中的1是一个纲领性国企改革文件。这个指导意见在指导思想明确提出全面深化国企改革，要提高国有资本的效率，增强国有企业的活力为中心。所以你们看改革目标趋向是一样的

　　4、推进供给侧改革必须大力实施创新发展战略，这是国有企业适应新常态要做的。这里我给大家介绍一点情况，因为关于中国创新的主力军，到底是在哪里？是谁？学术界、理论界包括媒体有时候解读不一样。在我国我认为中国的创新特别是重大基础的创新，主力军毫无疑问是国有企业。从国家重点实验室来看，到2015年末全国国家重点实验室共117个，其中依托中央企业的重点实验室90个，占全部国家重点实验室51%。从国家科技进步奖来看，历年国家科技进步特等奖全部为中央企业获得。国家科技进步一等奖30%左右历年也是中央企业获得。所以这个就可以看出中央企业无论从重点实验室还是科技创新成果，可以看出中央企业它的实力所在。

　　另外再从中央创新联盟来看，科技部认定的产业技术创新联盟146个，其中由中央企业牵头组建创新联盟101个，也就是占了70%。再从承担研发任务和取得的成果来看，这里我给大家介绍一个例子就是说今年1月24号国务院办公室举行发布会，介绍推动新动能、不断成长方面取得了成果，其中国产大飞机C919成功组装成功实现商业运行，高铁占世界60%以上，第四代核能技术，风云卫星全世界预报成功发射。北斗导航系统广泛应用形成一千多亿元产值，天河二号超级计算机，在生物医药等领域应用取得显著的成效。第四代GDLE用户超过2.7亿。超级计算机第四代移动通讯中国宽带智能终端等等。这取得的成果为新一带互联网和推广使用奠定了基础，形成了日益壮大的消费市场。而所有上面这些重大的产业创新，大都是由中央企业会同有关单位各企业完成的。

　　所以你要推进供给则改革就要加大这个创新发展的力度。怎么发挥国有企业特别是中央企业各种创新资源的作用。在中央的新的大力创新中间能继续发挥生力军和带头羊的作用这显然十分重要。

　　5、供给侧改革必须大三去一降一补，去产能、去杠杆、去库存等等。不少中央企业处于产能过剩的传统行业包括钢铁、煤炭。另外从效益来看国有企业包括中央企业效益逐年下降，特别是制造装备业，以中央企业制造业为例，制造业占用中央企业国有资本规模最大，就业人员最多，2012到2014年中央企业制造业年均收益率平均只有3.9%不到4%。大家知道我们现在一年期以上的常贷的银行贷款利率都高于这个。

　　并且中央企业制造业的国有资本收益率呈逐年下降的态势。所以提高中央企业的效率必须在供给侧改革方面加大工作力度，采取有力措施。所以从上述几个方面不难看出，国有企业改革与供给侧改革之间，存在着密切的联系。深化国企改革对推进供给侧改革具有十分重要，在这意义上也可以说国企改革是供给侧改革的重要组成部分和重要内容。推进供给侧改革必须深化国企改革，而国有企业改革也要服务于和服从于供给侧改革。

　　正因为如此李克强总理在今年的政府工作报告中，将加强供给侧持续增强动力作为2016重点工作中将大力推进国有企业改革作为一项重要任务。他是把国有企业重点改革的一项任务提出来。虽然我们强调在一定意义上国企改革是重要一项内容。但是两者不完全一样的。大家知道我国通常使用的国企改革是有狭义和广义之分。狭义是国有企业的体制、机制改革，包括完善企业制度相适应的公司治理结构，加强党对企业的领导，深化与市场相适应的机制改革，国有产权制度等等。

　　广义的国有企业既包括体制、机制改革，还包括国有资产的管理改革。包括国有资产监管体制的改革。1+N、N个文件种就包括这个。

　　另外还包括国有经济的布局和结构调整。国有企业的组织结构和产业结构的调整等等。所以国企改革它本身也是一个复杂的系统工程，在这意义上来讲，供给侧和国有企业改革，都是事关我国改革和发展的全局重大举措。

　　所以经常大家谈到关于全面深化改革中关于十三五规划中，它是有专门列出一部分讲国有企业改革。专门国有企业改革的狭义和广义之间，我们在中国经常讲的国企改革主要是讲的国务院国资委管的企业改革，这实际上不是太全面。实际上按照国有企业的定义，国有控股的金融机构包括银行证券、保险基金，它显然就是国有企业。应该说多纳入国有企业改革的范畴。所以中央就是从9月13号关于深化国企改革指导意见，最后一句话今后国有企业参照指示。但是我们国家经常把金融国企，放在金融体制改革里面去讲的。所以这是我讲的第一个问题供大家参照，国企改革和供给侧改革到底什么关系、什么联系，大家有不少论述，但是很清楚的描述，讲的很透还不太多，我也是一个略微的思考。

　　第二个就是国企改革的重点方向。今年政府工作报告专门写了一段话，描述国有企业改革，概括起来围绕一个主线做好七项工作。这主线就是政府工作报告提出今明两年要以改革促发展，坚决打好国有企业提质增效攻坚战。围绕这个主线就是说提质增效工作。推进股权多元化改革，市场化选聘经营者，混合所有制、员工持股等。三是市场化改革，市场化选任方式相适应的高层次人才和企业经营管理者。四是加快改组组建投资运营公司，五是以管资本为主，推进国有资产监管机构职能转变，防止固有流失。五是服务于地方国有改革权，解决历史遗留的问题，让国有企业瘦身，增强核心竞争力。所以国务院政府工作报告经人大批准后，也就是国资委作为国务院特社机构，必须贯彻落实的这么一个任务。

　　就今年1月15号到16号国务院国资委召开中央企业和国资委负责人会议上也提出了今年的七项重点工作，第一，发展质量和效益。第二积极处置僵尸企业，第三深化国有企业改革。第四推进大众创新万众创新。第五强化固定资产流食，第六强化国有资产的改革等等。

　　回顾十八大以来国务院国资委所做的主要工作，我个人体会，实际上主要就是围绕两大任务来展开。就国务院国资委的工作面很宽，社会关注点也不少。但实际上包括前面讲的，包括政府报告，概括起来两讲就两大任务： 一是抓国企发展，另一就是抓国企改革。

　　抓国企发展，到去年年底这三年重点是抓稳增长，这里讲的稳增长主要不是营业收入而是实现利润能保持稳定增长。这一点从国务院国资委去年召开的这些会议和下发的文件就可以看出。

　　十八大以来面临经济持续下行的压力，国务院国资委一项重点任务就是稳增长。从今年开始适应供给侧改革的需要，所以在抓国企改革发展方面呢，重点就提质增效，所以在1月15日到16日中央负责人会议上提出了七项工作，大家可以看出第一项努力提升质量和效力。另外2018-12-19专门召开中央提质增效攻坚战动员会，统一党中央国务院的要求好，把提质增效支撑国民经济，平稳健康发展，做强、做优、做大中央企业，深化结构性改革的重要举措、振奋精神、坚决打好中央企业的攻坚战。最近党委下发了2016年中央企业提质增效工作实施方案。所以大家可以看出。

　　在抓国企改革方面，十八大以来，到去年年底的这三年，主要是抓深化国有企业改革顶层文件的设计，到目前为止以1+12个构成深化国企改革的框架结构已经形成并出台，所以从今年开始，可以这么理解，国企改革的重点，将从框架设计转向全面落实。也就是说要确保已出台文件的抓紧落地，在这方面一方面是继续出台还没有出台的N个文件，包括我讲的加强改进监事会的工作意见。同时更为重要的就是抓好改革试点工作。

　　大家知道经国务院同意，决定在国有企业开展十项改革试点，包括落实董事会职权试点，市场化选偏试点，推进职业经理人试点，企业薪酬差异化改革试点，国有资本投资和运营公司的试点，中央企业兼并重组试点和解决历史遗留问题试点等等。目前正在抓紧这十项工作的试点，国务院有关人士透露说下半年有望全面推开。

　　所以今年的重点以及这几年国资委的工作很明显了也很清晰了。所以我个人认为不但是今年了，这几年一方面还是抓提质增效，另外一方面抓稳增长。

　　关于国有企业改革的方向，如果用一句话概括就是在坚持中国特色中，坚定不移的推进国有企业的市场化发展。前面国务院发展中心召开了一个中国高层发展论坛。也是每年举办一次，巴黎信业银行首席经济学家应邀参加会议，会后我和他座谈了两个半小时，主要是讨论国企改革，他提了两个问题，就为了这两个问题，讨论了两个半小时。当然中间扣除一半翻译时间。

　　第一个问题就是他讲的，中国国企改革下一步的方向到底朝哪走？好像不太看的清楚。实际上你们记者提的问题，可能不一定讲的到底是市场化还是什么化的方向问题。但是也包含了这层意思。

　　另外一个就是我讲的指导意见就是这文件出来以后，专家学者包括媒体有不同的解读。我个人认为你们仔细看这文件，它的精神实质，如果一句话或者说涉及到方向旗帜就是中国特色中坚定不移的国有企业市场化改革。指导意见三次五次提到市场一致，十次使用市场化一致，八次市场经济。所以指导意见明确提出国有企业市场化、国际化新形势，第一句话市场化新形势，同时强调要通过改革使国企真正成为自主经营、自负盈亏、自我发展的主体，与其他企业公开公平公正参与市场竞争。当然根据形势变化也有很多新的发展。

　　当然国有企业发展作为全面深化改革的重要内容，必须从中国实际出发，要从中国特色出发，所以改革要有利于坚持和完善，中国特色社会主义。所以我认为我们的任务坚持方向、同时积极探索怎么使中国特色的市场经济在国企改革中正好的结合、融合。

　　第三个问题关于国有企业的结构调整。今年政府工作报告提出推动国企创新发展一批重组整合一批。中央重组将会呈现哪些新的特点呢？现在大家也有不同的解读。另外这项工作虽然取得了一些进展，但是总体上六对十二家，目前还有102家中央企业，所以说是下一步重组结合就完全很清楚，整合哪些体现什么特点？还是需要一个探索的问题。根据这两年重组整合，以及国资委领导讲话精神，我认为中央企业的重组整合至少有这样几个特点，供大家参考。

　　1、重组整合的力度将会加大，步伐将会加快。所以夏主任就职后数次提到中央企业的重组，在去年的效果不过，并强调今年会加大力度。虽然国资委未明确设定今年中央企业重组整合的数量目标，但普遍认为今年中央企业重组整合的力度肯定会超过去年。过去国资委组建的时候曾经提出80到100家，但是重组整合肯定会超过。

　　2、招商局的局长在重组会议上目前106家中央企业仍然存在同质化竞争，需要进一步的重组整合。从现有106家中央企业来看，依然存在产品同质化和同一时间激烈竞争和恶性竞争的问题。无论是冶金、电力、军工、建筑等等领域。还有恶性竞争肥水流了外人田是吧。所以你说中国两家企业多不多？不多，但是你在作为一个重要的参与国际竞争的标志性的行业，恶性竞争而且目前缺乏很有效的办法解决这个问题。所以可能重组整合是一个中央的途径。所以大家如果要寻找重组整合的下一步的重点，从解决同一竞争也是一个思路。

　　3、重组整合要有利于解决部分中央企业严重亏损的问题。从已经实施重组的六对十二家的企业来看，不少是经营困难甚至是严重亏损的企业。你像航运，包括中冶科工等等。所以面对经济下行的压力，国企效益下降的局面，有必要通过重组整合使一些中央企业能够尽快实现市场化。这重组整合既有纵向也有横向。夏主任他还举例原来三大电信发射塔，一家建一个浪费很多资源。2015年中国移动、中国联通、中国电信建立了铁塔公司就避免了相互之间的恶性竞争。这个既有横向也有纵向的。所以去年的六对十二组中间整合，整体并购招商局，中冶科工总体并入五矿，都是侧重纵向重组。作为承包商的中冶，与掌握五矿是上下游关系。通过纵向整合最大限度减少一家成本。

　　4、重组整合与垄断行业的紧密结合，所以与铁塔公司相类似，尤其管网的组建将会提上日程。管网分开不是改不改的问题，还是分布设施改革还是一步到位。既然是三大石油中间的管网，相应的它也有重组整合的问题。所以中央企业它为什么缺少，不但做减法也可以新公司，铁塔如果完全独立出来了，国家天然气、管道增加了公司。

　　5、随着中央企业的减少，因为重组整合，不是破产。另外也不是跟其他所有制，以别人整合为主。所以可以预见另外一个特点，中央企业的数量减少的同时，企业的规模资产总量会越来越大。所以也有一些人担心垄断，所以我相信中央企业的改革它也要结合垄断行业的改革和机制转换来进行。

　　另外就是混合所有制的改革，因为时间关系就不讲那么多，关于混合所有制的改革，社会上也有一些不同的解读有一些专家学者认为它在某一些方面比十八届三中全会还倒退。大家关于混合所有制改革，十八届三中全会积极发展混合所有制，2014年的政府工作报告李克强总理提出的加快发展混合所有制。但是去年的政府报告就改为有序推进混合所有制改革，到指导意见就是稳步推进混合所有制改革。到底如何看待这问题？我个人认为混合所有制作为中国基本经济制度一个重要的实现形式，是我们国企改革一个重要的项，必须坚持。但是混合所有制改革呢，面临很多深层次的矛盾和问题。包括国有资本和民营资本，有限的国有资本，整个社会民营资本发展还是很快的。还有国有资本与民营资本经营管理上的一系列的差异，以及中国的资本市场如何支持混合所有制改革。叫优化股权结构和产权结构。

　　你像我曾经监管的中石油化，持股比例高达75%，中石油持股高达86%。你说在这通常社会讲的一股独大搞股份制改革、搞上市，很多人认为不利于保护中小股东权利。但是中石化、中石油都想减持股你有什么办法。另外就是混合制改革，总的精神是能快则快，但不能快一味的求进度搞运动下指标。所以围绕很多重点和难点积极进行试点，这方面也进行了部署。十项改革试点就包括选择部分重点行业进行了股份制试点，选择部分企业进行员工自主试点，所以这个方面多次围绕加快推进，但是混合经济面临了一些深层次的矛盾和问题。如果不能找到有效解决办法，也不利于这一项改革的顺利推进。

　　最后一个问题就是大家更关注，关于国企改革与资本市场的关系。所以国企资本市场的步伐，国企改革的上市，证券化是否将提速，这些问题跟今天的主题更加相关。大家知道资本市场它是个广义概念，我们今天讨论主要是证券市场，关于国企改革的与证券市场的关系，也可以用两句话概括一句国有企业的需要一个健康持续发展的证券市场，另一句话国企改革为证券化注入了新的动能。改革离不开证券市场发展，其中一个十分重要，就是国有企业的改革是股份制改革，包括混合所有制的改革，显然这都是需要证券的市场发展。另外一方面就是当前强调去杠杆，国有企业也有一个降杠杆的问题。我这里给大家举几个数据，据有关人员统计2008年到2015年中央从17.63亿，到9.9亿元。因此同时中央企业的负债规模也在持续快速的扩大，从10.03万亿元上升到31.11万元。所以负债规模增长率幅度高于资产增长幅度是1.8个百分点，相应的中央资产负债率从2008年58.4%上升到66.2%，所以资产规模的扩大，资产负债率的提高，就导致中央企业财务成本显著的提高。2008年到2014年中央年均增幅达到了12%。跟这相关中央企业的支出从286亿元增加到5084.9亿元。利息支出从2009年最低22.8%上升到2014年的43.1%。 所以这个也是导致近年中央企业包括国有企业效益、效率不断下降也是一个重要的原因。

　　所以降低中央的资产负债率，提高中央企业的资产的效率，也需要中央企业更多的通过证券市场进行直接融资，提高资产证券化水平。

　　另外就从国有企业改革，要为证券市长的发展注入新的活力和动力。总的来看毫无疑问，国有企业改革有利于证券市场的健康发展。截止2014年底国有企业控股境内外上市1075家，其中中央上市375家，过程证券市场大盘股大都是国有控股上市公司。由此可见国有控股上市公司在我国证券市场发展中具有举足轻重的影响。在2015年底A股中央企业境内上市286家，占A股总数的10%。但市值占总市值的20%。

　　中央企业上市公司质量效益进一步的提高，显然有利于提高股民的回报。对吸引场外资金进来是有利。另外深化国企改革将有利于激活证券市场，从长期来看国企改革对证券市场是无疑是利好。近期来看也会会激活市场。所以南车北车一合并股价得到了提升、得到了认同。所以下一步的国企改革包括重组整合，保证去库存、去产能、去僵尸企业。包括传统行业的转型升级，包括新兴产业的培育和发展等等都会给证券市场提供新的机遇。

　　所以适应这些供给侧改革的要求，也是提高国有企业股份制改革的水平要求，毫无疑问国有企业的证券化水平步伐适当加快。但是我个人认为步伐也不能太快，就不可能太快。一个方面就是说这里有一个数据2014年底，中央企业上市公司资产已经占到整个中央资产的54.9%就是55%。净资产占整个净资产的49%，盈利收入50%，所以这些大家可以看出总得数据，它的利润净资产小于总资产盈利收入实现利润都是大于净资产也是也是总资产。就是中央企业上市公司的资产质量总体回报率是高于整个资产的质量。

　　另外一方面就是中央企业还背着沉重的历史包袱。如果问题得不到很好的解决，所以中央企业上市会进一步提高加快资产证券化的水平就难免受到很大的制约，而且也不利于证券市场的健康发展。不会得机构和投资人的认可。关键你把已经上市公司的进度搞好，提高它的质量和效益，同时你要进一步上市的，你要重组也好，这里面机遇还是蛮多的。但是你怎么去使证券市场有更多的优良的资产，而不是你为了整体上市，为了更多的资产证券化降低了你已经上市公司的资产质量。

　　当然了不是说国有企业还没有上市的中间都是不好的，中间有很多很好的资产，你想中石化前两年它在香港上市的，石油工程技术公司，它把单独的版块拿出来，另外像中石油，工程技术公司效率是不错，也想上市。另外它的乌碳的效率非常好，包括乌碳信息化水平也非常好，我去看过一次，我没想到信息化计算机软件水平很高，所以它里面有很多的优质资产，现在下面有很多的上市公司，除了大A股以外，下面很多小A股，他就想小A股，就把优质资产装进去那显然也是一个机遇。 所以总体来看机遇大于挑战。商机还是多多，所以我相信今天在座都是我们证券市场的成功人士大家都很敏锐的眼光高超的意识，一定能够把握住国有企业改革的机遇，从国有改革中从供给侧改革中发现新的良机，获得新的更大的资本回报。

　　所以也超了时间很抱歉，最后祝这一次论坛取得圆满成功，也祝我们今天的基金、各种基金在猴年再上一个新的台阶，再创新的业绩，谢谢大家。

　　主持人：谢谢季主席，

　　15年，中国基金业在A股市场震荡中迎来了新的格局。一批优秀基金公司面对市场挑战，把握变革机遇，获得快速发展，富国基金就是其中的代表。作为资深基金经理出身的基金公司总经理，陈戈带领富国在规模和业绩上取得了双丰收，想必他对于公募基金如何为投资者创造价值颇有心得。下面，有请陈戈与我们分享他的心得体会！ 

　　陈戈：各位领导、各位同行、各位朋友大家下午好。首先要感谢我们中证报，感谢罗董事长给我这样一次发言的机会。今天这题目我想讲公募基金如何为投资者创造价值。因为这个问题我是想了很久。我觉得公募基金这行业，在近些年我觉得争议很多，而且行业的变化很多，人员流动也很多，整个士气也不是很高，客户体验也不是很好。

　　原因在哪里？我们怎么样去解决它？所以我今天先讲一讲，也给行业传递一些正能量，我希望我们各行各业能够爱护和鼓励这行业的发展。我觉得我们给投资者确实创造了价值。说到创造价值不能光说，所以我用了很多的数据。

　　今天讲的内容是两个东西，第一个我首先要讲一下投资者是否创造了价值，创造了多少价值，怎么创造的？第二个问题就是在创造价值的基础上，我对公募基金未来发展是非常的乐观。尤其是公募机构投资者，所以我讲只有创造价值才能得到超常规的发展。如果你没有给投资者创造价值，这行业就应该被消灭，所以我现在讲第一个问题。

　　第一个大家老觉得中国资本市场和中国股票市场跟欧美发达国家相比，长期回报率很低。这一张图现在大家看到，我觉得也是一个认知的误区，我选择的时点是2003，是公募基金真正开始大发展的年份。我们看到带浅蓝色的线是全球的指数，黄色的线是500指数，蓝色的线是上证指数，红色的线是全A指数。我们看到这个有发现，从2003年开始到现在，实际上我们A股市场实际上从长期收益来看是跑赢，尤其是全A指数来说的话是跑赢了我们全球的市场，也是跑赢了美国500。但是它有一个什么特点？就是说它的波动性比那个大多了。就是因为看到他们除了在2008年的时候有过一次下跌以外，它的MSCI全球指数和标500指数曲线非常平滑，一条直线持续往上走。但是给A股市场公募基金带来极大的挑战。可能一个投资者赚了很多钱突然跌回去这种体验是很差。涨了慢一点不要紧，跌完了以后就回去了所以他体验很痛苦。

　　所以说这个也是对公募基金的误解，或者说市场的偏见，但是确实这原因就是A股市场的波动性实在是太大。波动性太大以后，对于我们普通投资者来说，心理承受能力一般人都承受不了，有的时候基金经理都承受不了。所以这个难度很大，对这样一个波动性大的市场里面。但是如果说你要看到13年发展来看，它的长期收益率是跑赢全球的。

　　这一张图我讲一下就是说公募基金的长期表现，实际上是可圈可点，我选择了2008年1月2号，开始作为起始点，就是公募基金的中位数和上证指数的比较。大家可以看到从2008年开始，它实际上经历了一个快速的下跌，2008年代表了公募基金的高点，5000多点接近于6000点。这个图可以看出来，即使在6000点高位点，它的收益已经创出了新高。所以这是权益类基金是这样。

　　我们看一下债券型基金，就是我们统计的不能投资2级市场的债券基金，我们看它的收益率跟银行理财的收益率比较。大家可以看到基本上在绝大多数的年份，它都是远远跑赢或者说远远超出了银行理财的收益率，就是大幅的跑赢。只有两年例外。2008年其实它也是不错的。但是它就两年，一个是2011年大家是一个股债双杀，就是股债和债券都是下跌。还有一个比2013年严重的一年，负收益。出现负收益第二年的话，都是迅速的把这数据弥补了，所以你可以看到无论是权益类基金还是债券类基金都给投资者创造了非常好的回报。所以这个我觉得对公募基金的一个证明，你可以从数据可以看出来，我们公募基金在确实踏踏实实给投资者挣钱，我觉得这是一个很重要的方面。

　　第二个从散户的角度来说，我们刚刚讲的累计收益非常好。但是我们刚刚忽略了一个因素就是开放式基金，它的成本没有考虑。如果你要看到成本的话，我们确实没有给投资者挣到足够的钱，2008年那一波挣到了。如果你在6000点买的公募基金拿到去年年底年化百分之四点多的收益，但是你可以看到，我们考虑成本因素的时候就不是这样，大部分的投资者买入基金的成本非常高，我们看到两个柱子用红圈画出来，就可以看到基本上一个是在2007年下半年，还有一个是2015年的上半年，所以说投资者也不能说它错了，就是说确实感觉不到，因为买入的成本很高，低的时候没怎么买，或者买的人量很少，所以导致大部分投资者会感觉到公募基金买了不挣钱，买了就被套了，这确实是被套了，熬了很久。所以这是一个我们确实面临的问题。我们两个方面：第一个从公募基金来说长期投资，我们对客户负责，从周期的角度来说，我们是能够给投资者创造价值的。但是从投资者，从他们买入成本角度，他们可能买入的成本过高，会大大的降低了他们的收益。

　　所以说你想这行业怎么破解？大家都喜欢在非常狂热的买基金，所以我在想怎么样为投资者创造价值，我觉得从基金投资者角度，有三个要素吧，就是说有眼光、有勇气、有耐心，三个要素我一个一个用一张图来表示。

　　有眼光当然选好的基金，你肯定是好的。我就选了一个我们公司最长的基金，它是从2005年成立到现在最高的时候是接近12位的回报。当然我们金牛奖干的就是这个工作，希望选出最优秀的基金公司给投资者一个参考。所以我知道选择了好的基金收益率非常高有眼光。但是这对于投资者很难，可能介入很多专业的机构。第二个我觉得没有眼光不要紧，刚刚中位数都可以赚很多钱，就是达到一个平均水平，这里叫有勇气，这张图很有意思就是，这个图从我们银行渠道培训材料里扒下来的一张图，这是我们给银行渠道给这种投资者培训的这张图。他统计了很好玩，他是按照权益类基金的规模做一个指标，当一个阶段，权益类基金首发规模超过历史平均值70%的时候，这市场基本上见顶，如果是35%以下，它就可能见底了，可以看到2016年1月份与2月份，就是去年的4季度和今年1、2月份的时候，这已经出现了历史最低值，他们当时给的结论是市场要反弹，这个很精准。你看到这些画圈的图，前面两个是大顶，如果你把下面几个点抓到的话你的收益率上升很多。所以说有时候要有眼光，就是说你不能够老是在涨的时候敢买，跌的时候你就害怕，涨的时候5000点涨到1万我可以买。如果跌到3千点可能跌到2千点就不敢。所以我们说需要有勇气，如果没有眼光有勇气，你的收益率也会有一个大幅度的上升。那如果你既没有勇气也没有眼光怎么办呢？有耐心就行。我们可以看一下这张图，刚刚跟另外那两张图换算了一下，这是紫色上证指数的涨跌幅。你可以看到2008年1月1号买，就是2007年年底买的是最高低，持续到2015年底还有40%多的回报。如果说你能够赶在2009点初买这基金的话，你就会发现回报很高，回报已经达到了将近200%，180%、190%。如果说这个时点很重要，如果你有耐心选择到一个好的时点也没有问题。就比如说像2015买了，如果你时间持续的足长也一样取得一个好的回报。

　　所以这是我要讲的就是从投资者角度如何买基金，我认为第一个要有眼光，你能选好的基金公司，好的基金。我觉得借助金牛奖收益就很好。第二个要有勇气，不要在高的时候大家买的时候我再买，能够稍微相对平稳的时候买都是可以。第三个即使没做到，我觉得高位有耐心，因为公募基金靠什么赚钱？从公募基金来说，它是投资上市公司的，上市公司价值成长的公司，基本面的变化不会那么快，从它的基本面发展到它的价值的增长，再到它反应到市场的价值是一个很长的周期。所以说你继续差价买基金的话，这种投资风向和思想是有错误的。还有一个方面我就讲一下，从我们基金行业来说。我觉得做投资者的教育，我觉得现在发展越来越好，就刚刚前面那个也是投资者教育，我经常跟我们客户交流也会讲这个问题。投资者教育，实际上很多教会基民投资的方法，实际上我们进步也很大。比如说去年建行的曹总就跟我们说建立客户资产配置的理论，而不是说赌博式的基金理念。把你的资产在各种资产去一个合理的分配，根据你的个人财政状况，这样的话会减少他心态的波动。

　　比如说现在银行，我们公司行业内也都是一样，在做定投，克服人性的弱点，这都是一个方式，我们需要加强力度去宣传去引导投资者，我觉得这很重要。因为这三点做起来呢都有点难，尤其难在什么地方？因为中国基金投资者有一个很大的特点。就是说在买基金的时候，就是很多投资者抱着发财去的，甚至有的卖房买基金，加杠杆买基金。这个时候你没法经受市场的波动，你不可能做到有耐心，也不可能做到有勇气，所以做有勇气的前提就是理性的资产配置基础上量力而行。

　　第二个我就说从我们基金公司来说的话，我们需要去理性的引导。去年跟今年比，去年5千点权益类基金很好卖，股票类的机票很好。结果到了2千多点大家都开始卖保本类的基金。因为这也是一个理性选择。投资者确实这有需求，我们各家机构也是往容易的方面。我觉得在这基础上需要一些坚持和理念这也非常重要，我们需要理性的引导投资者，不能光在好卖的时候去卖，不好卖的时候，我们说累一点、成本高一点，我们还要去做，最后也许成效不显著，能救一些救一些这个理念。

　　最后一个就是我们现在的公募基金发展过程中，它经过一个长期的积累，我觉得总体的投资能力是不错的，但是行业也一直在进步，也在发展，我们管理资产规模越来越大，我们如果想为更多的投资者去服务的时候，我们就要不断的投资管理能力。所以我就说怎么样破解我们的困局，我们有一些自己的办法。

　　总体结论公募基金是能给投资者创造价值，创造价值的前提就希望说能够在这正确的引导投资者的基础上，让他们用更科学的方法进行投资，把他们的长期回报能够最大化。 所以我讲的第一个问题。

　　第二个问题我再讲一下行业发展的趋势。我这里写的是期待投资时代的来临。因为当时我没有写这PPT，因为可以看到中国的个人投资者，就是散户接近了80%，这水平是比较高的。现在就是一个散户投资时代，现在能不能转化到机构投资时代，机构投资时代跟散户投资有什么区别。我把这个讲一下，因为讲这投资问题花的时间很多，我就简要的把这概念。

　　我就说机构和散户区别或者用的投资方法有什么不一样？散户或者说个人投资者，或者一般的非专业的机构，他们的投资方面，他的投资方法以趋势为主。趋势投资它的理念就是说，股票的价格是用投资者的短期预期所决定的。所以说它会根据趋势，机构投资者是基本面投资的方法，它的依据是什么？就是说根据通过行业和上市公司的基本面的系统的全面研究为依据来进行投资的。它的股票的价格是由它的价值决定的，尤其是股票的长期价格是由它的价值决定。这是两者的最大一个不同。

　　所以说这两种成本方法不同，有一个具体的表现形式，还有一个变化。比如说趋势投资者，它最核心的一套理念就是止损，就是说趋势一直在涨，突然发现跌了，觉得势头不对，他觉得趋势结束止损可以卖。结构投资者用的基本面投资方面呢，它的一个理念越跌越买，因为这股票10块钱我觉得值跌到5块钱我敢买，所以他是越跌越买，所以很多投资问我们你们止不止损，我们都是越跌越买，这也是解决很多投资着质疑公募没有私募灵活原因就在这儿。我们投资方法是不一样的。

　　所以说这是一个最大的机构跟散户最大的区别。所以我就在这里讲到了，机构投资时代的来临它的意义在哪里？上市公司决定什么样的投资者。中国的股票市场没有长期投资价值，所以大家都去做投基，都去做趋势。我不认同这个观念，我认为反过来有什么样的投资者就有什么样的上市公司。因为股票市场是资源配置的。有什么样的投资者喜欢什么，上市公司就会干什么。因为只有投资者喜欢你了，才会把钱投给你，才会以更高的价格融到资。所以看到我们过去的市场就便的很好玩就几个表现。

　　比如说你描述一下，投资者喜欢送股，以前的十送十很好，后来就改成十送三十，因为投资人喜欢三十，以为这东西股价能涨。比如说投资者喜欢题材、喜欢概念、喜欢互联网，我就转型我就收购，所以它的行为是完全跟着投资者的偏好来说的。

　　对于机构投资者来说是不一样，我觉得未来发展机构投资者有一个很大的特点，我们不仅要关注企业的盈利，我们更要关注企业的盈利质量。我们不仅要关注它的短期发展的趋势，我们要关注它的增长持续性，我要关注它的股东治理结构，我要关注它的管理层及我要关注核心竞争力，我要关注能不能为投资者创造价值。我觉得这个问题，如果说机构投资者形成的话，在趋势投资者为主的线下一定是高位运行。但是如果说这市场有很多的机构投资者的时候，当跌下来的时候会很开心，无论是公募基金还是保险公司，本来10块钱我就想买跌了5块钱我就多买一点这个市场变的很平稳，这个时候才能够真正形成的一个健康、良性的循环，以前都是恶性循环。上证公司不好就变成投资者不好。这可能是一个非常好的，好在是有气机，我觉得未来出现这种情况的概率很大。

　　这张图可以看到蓝色的线是公募基金在A股的比重，它曾经在2017年的时候超过了35%，后续一路的下降，现在可能就是在6%左右。这个阶段发生了什么事情，从2002年公募基金往上走，就是上一轮的互联网泡沫破灭了以后，包括这种大量的庄家的破产，当时是德龙等等一类的公司的破产，包括券商受到了很大的影响，2013年五朵金花开始的。在2002年之前当时市场有一句话防火防盗防基金，到了最后上证公司极度欢迎基金买入它的股票，所以这阶段也是公募基金的阶段。

　　那个时候就是说公募基金的行为是影响到了很多的三户，都是由此你开始全国学习巴非特，包括现在很多在业余的交流网站，都是那时候发展起来了。所以说公募基金的机构投资的发展，对这市场的健康很有利，到了后面2007年全流通有大量的非流动市值股票变成流动股票，同时赚钱效益大量的游资进入市场，这市场慢慢的变成了一个散户市场，在市场公募基金变成的黯然失色。原因在哪里？还是这个问题。因为当一个投资者慎行的时候，你的投资逻辑不是市场主流，尤其是在短期内一个非常好的效果。所以有很多的公募基金，也有很多基金经理人也是被这趋势投资给挟果了就没有那么纯粹了。

　　我觉得未来又有可能往机构投资上转，我觉得整个投资的市场风格就发生了变化，中国股票的前景会更加的好。像过去几年大量刚性兑付的产品，包括信托、理财等等，有很多级别很高，都是有资源在背后支撑，不是靠投资管理能力的。

　　可替代的品种很匮乏，所以资本市场的吸引力在增加，未来想获得高回报只能增加一点风险。现在公募基金比说专户方面有大量的委托开始找基金公司，因为他没有找到无风险很高的收益率的时候，介入主动能力，去承担更多的风险。所以说这是一个契机，资产管理背后，尤其对资产管理的公募基金来说是一个很大的机遇。

　　第二个就是市场监管环境的变化。我们新来的主席刘主席依法监管、从严监管全面监管。我觉得这个方向是正确，更有利于营造更加健康、更加规范的一个投资环境。我觉得这个很重要，而且这个环境对整个市场的参与者来说，是更加规范了。不仅要监管二级市场投资者，更要监管上市公司在法律的框架上严格的执行。这时候投资环境变好，没有那么多的假的公司，没有那么多假的消息，没有那么多违约的行为我觉得这个环境更干净。我觉得有利于机构投资者发挥它的特长。就我们按照科学更规范的投资方法来进行分析，我觉得这是很重要。

　　比如说趋势投资它就像割韭菜一样，互相赚对方的钱。机构投资者赚的上证公司长期价值成长的钱。虽然没有那么纯粹，但是我们主流是这样的。所以我觉得在未来的市场更有利于机构投资者发挥专业的特长。在一个更公平的环境下跟其他的管理机构进行竞争。

　　最后一个我觉得简单讲，国家政策的引导，我觉得发展机构投资者也已经成为监管层的一个重点考虑的内容，也是一个未来发展的方向，我觉得这几个契机，我对这期待机构投资者的时代来临，我觉得这一天不会那么快，但是也不会很慢，历史不会简单的重复，可能是螺旋式的上升。不可能一蹴而就马上变成了发达市场那种大量的占主角，但是趋势是好的。让我们一起期待迎接行业的春天，谢谢大家。

　　主持人：感谢陈总的精彩演讲。2015年，A股行情波动剧烈。步入2016年，市场环境又发生了新的变化。如何在供给侧改革背景下把握A股投资机遇。下面，请民生加银基金公司总经理吴剑飞与我们分享他对今年股市的看法。

　　吴剑飞：尊敬的罗董事长、尊敬的季主席，各位领导和嘉宾下午好。非常荣幸能够受邀参加金牛奖乃至整体市场这么重要的年度盛会。感谢大会的组委会和位评委单位。

　　2016年是十三五规划的开局之年，也是推进结构性改革的攻坚之年，克强总理的政府报告中明确指出要着力加强供给侧结构性改革，预计2016年宏观经济将稳定在6.5%到7%这么一个合理区间。固定资产投资回升，进出口回稳，人民币汇率预期渐趋稳定，稳增长的建设力度不断加强，这些都为2016年A股投资提供了良好的宏观和政策环境。

　　而刚才季主席关于国企改革的重要讲话，也极大的提振了市场一线人员的投资信心，组委会要求我简单地讲一讲2016年的投资的观点。我个人有三个观点供大家参考：

　　第一、在这个时点上我认为A股市场的总体处于一个较为合理的底部区域。

　　第二、投资机会多元化。过去三年成长股一枝独秀的局面将不复存在。一方面成长股经过大半年的剧烈调整，部分优质的龙头公司已经具备了一定的投资价值。同时消费等价值类股票处在一个长期的合理的估值水平的区间。

　　尤为重要的是第三点在最近三四年持续低谷的资源类股票，在供给侧改革的强力推动下，并随着美元升息的渐趋稳定，这些周期股和资源股，我们认为也会出现投资机会。所以说过去三年以成长股为整体的投资，将演变为今后两年成长股、价值股和周期股一个多元化的局面。

　　我们投资的方法也需要调整，在过去三年趋势性、成长性为投资的主要方式，将逐步的逆市投资、价值投资所替代。

　　各位领导和嘉宾，在金牛奖推出的十多年当中，中国的基金行业和机构投资者队伍，都发生了波澜壮阔的发展。我所在的民生加银基金公司，作为其中的一员，用短短四年多的时间，实现了规模从20多亿，到创作9千亿的跨越式发展，而这一次又有幸荣获三项金牛大奖，在此我再一次衷心的感谢各位领导、中证报和各位同仁的信任和支持。

　　我们将继续努力为金牛奖这一面的旗帜增添光彩，谢谢大家。

　　主持人：谢谢吴总。走过十三年的历程，中国基金业金牛奖评选的权威性得到了业界的普遍认可，这其中协办方的专业性功不可没。我们知道，每年的金牛奖评选都会根据基金业的发展来不断完善规则。在这么多年的评选过程中，主办方和协办方感受到行业创新的步伐越来越快，给基金评选与评价带来的挑战也越来越大。为此，围绕基金行业发展对基金评价带来的挑战这一大家关心的话题，主办方和协办方经过讨论，专门撰写了一份研究报告。下面，我们有请中国银河证券基金研究中心总经理胡立峰与我们分享这份研究成果。

　　胡立峰：大家好，受金牛奖的组委会的委托，就把这一次总结过去展望未来关于基金业发展的几点思考，给大家作一个汇报。

　　2015年是我国中国资本市场不平凡的一年，也是估值震动的一年。在冰火烧的一年，截止去年年底，按照主代码口径105家基金管理人管理了2683支公募基金，管理规模8.4万亿元，较2004年增加近4万亿，一年之内就4万亿增加到了8.4万亿。公募基金有效资产管理的规模，也就是说按照1.5%的管理费用来算，首次突破了2007年底历史高峰。所以说去年年底应该是2个的双高峰，一个是资产净值的高峰，第二个是有效资产的高峰。

　　资产管理发生了巨大的变化，有一股独大股票基金占主导地位，到公募基金占半壁江山。去年一年总共有99家基金管理人发起220支基金管理，无论是数量还是募集的规模均创历史的记录，去年有11家基金管理人首次开始管理公募基金，资产多元的分散化与均衡化，资产实现多元互补的发展态势，需要指出的是公募基金管理人在发展公募基金管理的同时，在企业年金、社保、基金委托管理、海外职工业务也发展，不少公募基金激发非公募的灵感创意，有的非公募产品的直接借鉴与参考，形成了以公募为核心的发展态势。

　　由于非公募的态势，非公募没有纳入态势，所以基金行业相关的态势，公募基金的未来也会陆续的展开，这是对去年一个简要的分析和描述。

　　下面我就我们在评选工作当中，觉得基金行业中存在一些我们需要关注的问题和大家一起作一个交流。

　　1、公募基金风格是什么？本届金牛奖评选过程当中发现一部分基金在投资运作上风格飘移的特征比较显著，但去年股值异常波动有关系。我们金牛奖的评选强调的是基金必须对它的持有人所承担的一种契约的精神。一部分基金虽然没有投资限制，但是实质上的投资运作与契约规定的要素发生了比较大的偏离。比如说去年本来应该做相对收益的基金，本来应全市场配置的基金，事实上变成了集中聚焦在某某细分的行业里面的基金等等。在鉴于这种情况评委会在考虑评审过程当中，也为引入新的指标，比如对业绩基准收益等等，期望基金能减少大幅度的长期风格现象的发生。

　　短期之内的飘移是可以容忍，长期就需要密切的关注。

　　2、公募基金的流动性问题，公募基金特别是开放式基金，估值和充分的流动性是十分重要，过去一年市场大幅度的波动，从6月中旬的去杠杆当中，千股跌停和千股停盘并存。在10%的涨跌停盘情况下，有个别基金出现跌幅高达10%的现象，千股停盘股值也面临极大的压力。从主动管理的股票基金来看，公募基金是大量持有中小板块、创业板等为主。整个公募行业虽然其主流的业绩基准是沪深300，但是更能够公募中证500和创业板的指数。

　　3、基金销售与营销的适当性问题。去年2015年主动股基平均上涨了49%，所以说大家经常说股灾之年，其实去年股票业绩非常好基本上是历史上仅词语2006年、2007年的，也看不出什么股灾的现象。但是对相当一部分基金持有人来讲，其投资收益远远没有基金净值增长率量大，甚至大幅度的亏损，为什么？因为今年是在市场大幅上涨最高加入投入。并且这一次还叠加了杠杆。

　　在去年分级基金大量发行，最高规模达到了5千亿左右，从去年的6月中旬到1月底，也就是7个月的时间，发生了三轮大规模的下跌，下跌的杠杆比例快速增加，大量的B股份额是比较大的。所以我们也呼吁做长期定投、长期理性，也希望基金管理人和基金销售渠道，把持有人放在第一位，体现在产品创新设计上，市场营销上等等。也就是说要有所克制和市场保持一定的距离。

　　4、标准股票型数量太少了，2014年推出公募战略办法，里面强调，80%的基金投资投票才能成为股票基金，这样来说就把10年前中国证券会规定的60%位下行的股票基金，给一年的调整期，在2015年8月份，绝大多数发布公告，集体更改为混合基金。其实我们当时也呼吁，能否让他一次性的调整过去。这一次的调整是1998年以来我国股票行业规模最大的一次调整，调整了过去376支基金，大概有9千到1万亿的规模。

　　由于这一次调整是我国基金业最为重要的股票基金，对基金的销售、基金的投资者服务的领域产生重大影响。也就是说现在股票基金非常少了。现在股票持有比例8%以上的股票基金主动管理人只有130多支，再加上20多支的行业基金，规模也比较小。

　　5、主动管理股票基金地位严重下降，不利于股票投资者的建设。基金持股市值这是全口径不管是股票基金还是混合领域的基金，甚至包括指数基金，占A股的总市值比例是大幅度下降，无论是对上市公司的股票权。截止到去年末整个公募基金持股1.8亿元，占沪深自由流动市值比例是7.9亿。

　　2009年基金持有A股制约流动资金是多少？当时是21.59，2007年高达35%，也就是说基金对于二级市场的股票从原来的35%，下降到2009年底的21%，现在下降7.9亿，我估计第一季度还会继续下降。这样确确实实有两个原因，一个中国二级市场的主导权转移到了上市公司的大股东中，而且流动投资者都处于相对地位的下降。第二个社会还有股权的资金都在被赎回，我们发现什么行业类型的基金规模都在增加，唯独就是股票基金的规模就是不增加，所以说这个让我感到特别行业面临的压力。

　　6、公募基金投资的适用性问题，这表明我们评委单位对基金的股票投资不做价值判断，我们只提出是否适当和适用这问题。基金的股票投资已经与传统的价值投资理念差异非常之大，全行业的投资风格已经趋同于成长投资风格，在今年前两个月公募股票基金的净值平均下跌27%，超过了沪深300的指数，如果再把仓位考虑在内两个月跌了35%，这表明基金确实是大量的持有。价值投资和稳健投资的理念，有比较大的偏差。越来越多投资觉得不是股票投资而是风险投资，所以我们有了基金持股的PEVC，看好一个上市公司，觉得未来几年，但是这不是说不可以，但是因为公募基金是每天开放，和PEVC投资存在比较大的矛盾，这是不可调和的矛盾，所以说流通的风险难免不上升，上涨的时候可能持续基金的流入，但如果市场出现一些转折的时候，或者说波动的时候，压力就比较大了。这是六个问题。

　　第二 基金行业学习适应调整能力非常强，这一点我们对中国公募基金18年以来还是给予高度评价，就是学习能力很强，就未来基金行业发展提几点思考供参考。

　　1、加强产品的设计，现在基金行业的已经分为业绩驱动到产品驱动。所以我们就希望基金行业加强顶层设计。加强对我国公募基金产品的与资本市场养老金市场的长期性、根本性、规律性的。而不是根据需求来的。我们好多需求是叫什么呢？涨的时候希望跟得上大盘，跌的时候不要跌。你根据产品需求做产品设计是比较难的。有以下三个细节的建议，建议公募资金让技术产品更简单化也更可靠化，但同时把配置产品走向和银行的理财对接，二者做一个明确的区分。大力发展并强化基础产品，尤其是要推出主动管理的标准股票基金，我说的标准股票基金，还有主动管理的标准债券基金，让股票的更股票，让债券者更债券，而不是风格特征的比较模糊。 股票基金要做好股票第三行业达成一个共识，推出配置性行业的指引，统一规范混合基金的产品，很多的老百姓一买进去，原来是一个大型基金，所以说就是比较被动的。

　　2、发挥专业投资决策，大力发扬股票基金的增长。基金作为最专业的股票投资者，我希望我们建立在行业上给予适度的引导，在制度上给予优先推出。在调整优化完善基金经理负责同时，也要增强公司负责制，让整个基金管理公司形成一个持续的稳定的投资理念的投资文化，而不是基金经理，而是公司要有持续稳定的投资文化。

　　3、就是加强基金销售和营销适当性管理。正如刚才富国基金的陈戈讲了，过去基金短期来看是股票基金波动巨大，但是长期来看高达15%以上，但是为什么老百姓没有赚钱，所以就是一个进驻的时间点位不够，所以说这一块的公募对接，对基金管理公司来说，和我们整个的销售渠道来说，虽然我们强调买者自负，但是卖者有责，卖者只有履行适当的责任，你才能有所免责。

　　4、进一步夯实估值。我们也建议就是说监管部门进一步细化双值比例。现在基金的数量就是昨天时间的关联，就是2800支，还有几支注册的基金，在当前出现了很多新的问题，比如说主代码基金。有的基金基于一份基金合同向下，分出了很多不同的份额，每个份额都计算净值，这些都给社会也给我们平时工作带来了难度，到底是哪一级的基金份额带的这支基金，另外个别定制化我加引号定制化的基金由于一些快速的处理，出现了股票基金一天爆涨90%，要么是百分之几十的案例，这些都给行业带来了压力。

　　5、积极的推动FOF发展，公募基金通过FOF和养老基金的对接。也就是说虽然股票基金日常波动比较大，但是五年、十年长期收益还是不错的，所以我们就希望有没有可能在行业当中做一个探索，做一个FOF探索，这样来说就是把基金销售，基金的战略管理和公募基金天然的专一的投资优势，把这几个方面有机的结合起来。形成一个共同的完整业态或者说一个生态。

　　最后总之2015年公募基金的行业发展保持了持续稳定的良好的状态。2016年衷心的希望行业跟随市场的变化，以服务基金为出发点，继续保持高效率的态势，更好的服务我国资产管理与财富管理行业。最后祝愿我国公募行业美好的发展，谢谢大家。

　　主持人：感谢胡总的精彩演讲。听了几位嘉宾的高见，相信大家有不少体会希望和同行交流，下面论坛休息20分钟，给大家一个畅所欲言的交流机会。

　　（茶歇）

　　主持人：请各位抓紧时间回到我们的活动现场，我们的论坛马上开始。

　　好的短暂休息之后，欢迎大家回到我们颁奖典礼和论坛的现场。接下来我们就进入到今天论坛对话环节，我想对于很多朋友来说，最近很关心就是市场反弹的红旗，到底能抗多久，本周一市场是一个放量上涨，如果没记错的话，那一天成交量是突破了9千亿，这是在最近一段时间以来没有见到的。但是随后四天出现了横向的震荡，到底这是上涨过程当中正常的休整蓄势，还是说市场上升的空间并不是那么充足，另外市场的投资机会可能在哪些方面？

　　接下来邀请优秀的基金代表和我们一起来众论市场。我们请广发基金经理刘晓龙、诺安中小盘精选基金经理周心鹏、新华中小市值优选基金经理贲兴振、农银汇理中小盘基金经理付娟一起上台。

　　我记得上学一个知识点非常深，问社会主义初级阶段的主要矛盾是什么？我估计现在很长人都能对答如流，人民日益增长的物质文化需要同落后的社会生产之间的矛盾。所以今天我们看到的现象一方面是以钢铁为代表的这种传统的周期性产业、产能过剩、钢铁卖出了白菜价。但是另一方面大家争着抢着去日本买马桶盖和电饭煲，这也让我们深切的感受到资源错配的所带来的问题。所以去年11月份习近平中央小组会议上供给侧结构性改革。过去我们更多的谈刺激消费、刺激内需，所以需求侧投资、消费和出口，在供给侧投资的逻辑和投资的思路我们如何来吧我，听听我们现场四位嘉宾的观点。

　　我们是一男士优先还是女士优先生，女士优先。

　　付娟：供给侧改革的影响和投资机会。

　　主持人：您觉得投资机会在哪？

　　付娟：是这样大的传统行业供给侧改革所带来的机会，我自己更认为是内部的产业结构的优化，而不会带来一个行业总量上一个系统性的机会。我在投资过程中其实更加注重一些市场自发的，自下而上的一些通过自己的产能的淘汰，实现一个市场的出清所带来行业的机会。打一个比方比如说造纸行业，经历了过去很多年的低迷之后，由于它自己自生行业的亏损，这部分大部分都是民营企业，就是价格增长还有见地回升一个增长，其实我更加认可这一类供给侧变化所带来的投资机会。

　　主持人：主动出清一些过剩产能？

　　付娟：对。

　　主持人：接下来的贲兴振。

　　贲兴振：我理解的大的政策背景是从去年下半年提出来，但是很多行业供需关系发生的从量变到质变的过程，实际上很多细分行业提前一到两年已经发生。这些行业就更有持续性，就是弹性更大一些了。但是自上而下的政策推动供需关系的改善，可能这时间，就是我们投资者要等待的更长一些，可能弹性未必大。可能这些行业最乐观的假设，就是回归到以前关系，就是这些行业市场自己调整的带来的供需改善，就是供需行业实际的数据，等完全政策推动，我理解今年全年更多的是主体性的投资。

　　主持人：两位很多的谈到去产能、去库存这方面。另外一方面我其实今天看到四位基金经理人当中，有很多都是中小盘投资的基金经理，大家看不看好未来成长股，就是小票它在整个供给侧改革的机会？

　　周心鹏：目前市场主要矛盾有一些成长股比较强劲的基本面和它创造股值之间的矛盾。从我个人而言，我觉得今年比较好的投资机会，应该在以前相对比较被忽视的一些所谓周期性行业的周期成长股。比如说像机械行业肯定是长期走向衰落的行业，估值比较低。但是有一些子行业，有一些比较好的成长性。但是慢慢有一些优质的行业有一些增长，我觉得周期成长股，是今年我们做成长股投资的时候，应该着重把握的细分领域吧。

　　主持人：周期性的成长股。对。

　　刘晓龙：我基本上同意周总的看法，我们应该是以行业是否属于政府供给侧改革范畴内来判定的。那您刚才提到的成长股是过去两年成长的行业，这一块的话因为基本上是市场化程度比较高的行业。应该不是纳入这范畴之内的。我比较同意付总的，大家最近在关注的，我们大家一直在投资的，过去两年它的行业自身首先完成了一定的产能清除。在供给侧改革政策出来之后，包括环保和各个地方的行动加剧产能出清的速度，这会有一个很大的出清机会。反而是像煤碳、钢铁整个产能非常大，而且是以国企结构为主这样的行业为主体。

　　主持人：大家谈到周期性行业但是又不是我们传统意义上理解的周期性行业。比如说大家谈到供给侧改革概念的时候，更多的煤碳、有色等等这样一些传统周期性的股票，确实有表现，包括房地产。但是几位都没有谈到，周总谈到机械周期性的行业，为什么这些股票在前期反倒不被大家所看好付总？

　　付娟：我觉得主要还是因为大家看不到未来。就是对这些行业呢，未来的一个成长空间、未来的盈利空间我觉得是看不到的。我刚才也提到了，我们更多的通过供给侧改革，看到了一些部分行业里面的龙头公司得到一个比原来很差的状态好一点的状态了。但是不足以支撑它为投资者带来更多的回报是这样的概念。因为它过去几年积累的是实在是太过于过剩的产能，太过于的一个高的杠杆，还有库存。所以它始终有三去的痛苦，所以我们从投资的角度来说，存在博弈的机会。比如说小票估值很高的情况下，大票显得相对便宜的时候，会带来一波博弈性的上涨，但是并不代表趋势性上涨的机会。

　　　主持人：因为我们股票投资很重要的就是预期，如果大家在预期没有发生改变的时候，对行业它的未来前景就不是特别看好。

　　其实说到传统的周期性行业，最近大家也非常关注房地产行业。这也是大家说的供给侧结构性改革传统意义上理解的行业，包括最近一线城市房价上涨，以及上海和深圳楼市调控的政策，我们怎么来理解房地产它的去库存它和供给侧改革存不存在投资的机会？一线城市似乎更明显，但是其他二三线、三四线城市似乎我们没有太看到房价有明显的变动，这个能够给我们一些什么样的启示？贲总。

　　贲兴振：就是跟各自区域的关系有很大的关系，我觉得是在目前的阶段，更多的还是市场自己去决定未来房价量的走势，政策面对整个影响未必很大。

　　　主持人：好，刚才周总谈到了他印象当中的比较受益的行业，包括周期性的行业就是机械制造行业。您也谈到了其实有一些中小成长股，经过了前两年市场充分挖掘之后，可能估值会比较高，当然对于估值来说市场上也存在着不同的观点，一方面觉得它成长性高，所以未来可能会有业绩的补充。比如说最近我对供给侧改革又有一个新的理解，过去传统意义上我们就是理解为一方面去产能、去库存，另外一方面我们把它理解为是整个我们的高端装备制造来实现我们大家的增长的需求。但是最近有一部中韩同播的电视剧特别火，前天做节目还仔细的研究一下，我估计现场有很多女性的朋友都很熟悉，因为我发现女同事，很多看韩剧都叫欧巴，现在都叫老公了。《太阳的后裔》，和它相关A股的影视公司我观察了一下股价，从这部电视剧开播到现在它股价上升了40%，对于它的盈利业绩和下降都起了很积极的作用，所以周总你怎么看我们在一个高速的成长当中，比如说影视行业，它有业绩，但是它确实估值又不便宜，这个时候怎么判断它的价值？

　　周心鹏：估值这东西不是一个科学，我们现在对高增长其实都是根源于上个世纪美国对生物制药的估值，当时有很多小公司开发一个新药，有一千亿美金，但是同时十家公司在做，你不知道哪家做成。一千亿美金做成我们进行了折现值700亿美金。但是每家公司值多少钱根据大家的判断，我是说根据A股的，如果做成了应该是2千亿美金，现在比如说有20家公司在做，但是现在这20家总市值就已经不是这个数，就是你不能把做成的状态，认定每家公司都能成，我觉得这是估值很大的谬论。

　　刚才你谈到传统行业的话，大家不是都太看好，其中我想更正一下，我对于传统行业龙头企业在这个价位上是蛮看好。比如说海螺水泥这样的公司，我觉得传统行业现在这阶段，首先从中国的经济增长率来看还是有一定的增长空间远远没有到位。其次这些行业未来得竞争根本来讲是成本的竞争。这些企业的龙头应该给予一定的估值，供给侧改革其实恰好发挥了这个作用。比如说煤碳这行业，以前像龙煤也好，地方支持的政府。但是如果这一次供给侧改革真正能把政企关系理顺，不给他们非市场化的补贴，像神化的优势就能发挥出来，我觉得这也是投资机会。

　　主持人：您觉得看他们的周期会有多长，初期产能，包括未来对于业绩会产生正向的影响？

　　周心鹏：现在确实不太好判断，但是周期行业的估值给予相对高的估值。而目前很多行业龙头在这阶段是业绩相对低点。因为我坚定的相信中国增长率是在6%以上，这个时候周期性我觉得是低估。

　　主持人：这是供给侧改革所蕴藏的机会大家不同的理解和认识。当然这当中有共同点，也有不同点。如果回到现在的市场的话，我不知道大家是不是有这种分歧，因为前面提到从上周到这周市场的走势也是一波三折，包括有一些市场上的魔咒，似乎又验证了，本周市场开报告会，比如说仓位到了88%，从现在基金经理对于市场所处的位置来看大家是不是乐观？

　　刘晓龙：我觉得现在应该处于，中后期就是差不多从2001年和2008年来看，极低不超过50%。从去年时间上结点来看是差不多的。现在应该是进入了一个震荡过渡的阶段，比如说之前股票80%到90%都在下跌，这样来看取得正收益难度很大，我觉得下半年有希望进入到一种两支上涨两支下跌。基本上有点类似于2012年到2013年上半年的状态。

　　主持人：就是说市场存在结构性的机会，可能你不希望指数的上涨，指数横在这儿，基本上各股的活跃度不会太涨？

　　刘晓龙：对，主动性投资开始拉开比较大的差异。

　　主持人：好，来听听我们这四位嘉宾当中唯一的女性，付总，您觉得目前的市场，大家觉得可上可下，上有上的理由，下可能比如说上方的压力确实也存在着一定的抛盘您怎么看现在市场所处的位置，给大家什么建议？

　　付娟：我自己认为短期的话，整个市场来说还是经历一个起稳的过程。但是如果往后看一段时间的话，我自己预计可能还会经历一个下探。主要原因短期之所以市场表现比较强劲，主要还是不管是从国内还是国际情况来看的话，都出现了很多有利于资本市场的一些证据吧。包括中国的宏观经济数据，包括美联储的利息，都是对资本市场偏正面的影响。但是想说的是这些正面影响，我觉得是不能持续的。在今年整个资本市场对投资的着力点其实还是在于基本面，因为以往从2013年以来的这一波牛市，应该来说更多的情绪跟资金面的推动。但是进入2016年之后资金面应该来说不会有一个正面的推动，更多的是一个情绪或者风险偏好的波动，导致一个市场的波动。所以风险偏好的着力点，又是在基本面。所以说我自己觉得如果往后再看几个月的时间，我觉得从基本面的情况，可能会出现一些向下的压力。这个时候市场会有一波的调整。

　　但是从股票选择的角度来看的话，其实我也比较认同广发刘总的观点，可能下半年会更有利于我们这些专业的投资机构做精细化操作的表现。下半年的话选股会特别特别重要，因为2015年是很多的公司在转型，很多的公司都在抢赛道，只要我占到这赛道我股票就会涨。在2015赛道占了之后就要看真正的好的赛手，所以2016年是一个非常重要的窗口去观察谁是好的赛手，从而会选出2017年的大牛股，我是这么想的。

　　主持人：好，其实从去年这一波快速地下跌以来，大家归结非常重要的原因股市去杠杆，因为那个时候杠杆率确实太高。回到现在基本上市场是在8500亿两轮的余额，这样两轮余额在现在这位置贲总您觉得是不是合理，还会不会存在市场如果出现，前面付总所谈到不排除继续下探，这时候又会出现融资主动的减仓，会导致千股跌停的局面，有可能吗？

　　贲兴振：我觉得杠杆这问题是在不同的阶段，会有市场调整导火索。但是在像去年6月份或者今年几次股灾每次调整的过程当中，它只是导火索，其实引发市场调整的原因是多种因素。所以说我觉得现在看目前的市场还是要综合多种因素去看，我自己认为变量是经济增长、汇率以及信用风险的暴露，可能在年底这一段时间内和市场的预期不会有太大的偏差，所以系统性的机会和系统性的风险都不是很大。

　　主持人：好，我们再来听听周总整个市场它反应出来什么样的情景？

　　周心鹏：这个刚才三位的观点比较中肯我也同意。

　　主持人：接下来关键的问题都来了，既然大家都觉得存在结构性的机会，这些结构性的机会会集中在什么样的方面？前面我们谈的供给侧改革的主题之下，可能存在主题机会，放在整个市场，如果它处在一种震荡的过程当中，但是不乏个股活跃，这些行业在什么个股当中？

　　刘晓龙：我觉得今年比较明确机会比较大还是养殖这一块。

　　主持人：最近有所表现。

　　刘晓龙：对，但是它的表现大机会在三季度。不管是美国的机会还是中国，一般三到四年养殖周期，上一个2011年，去年到现在还没有到高点，是叠加了经济下行，产能的转移，各方面的叠加演延长这周期。所以导致了去年亏了1200亿。

　　这个行业是一个市场化的行业，市场化的行业就代表了它一定是平均回报，这样的话这行业跟股市有点像，三年不开张，开张吃三年。从四季度开始整个行业的盈利水平上的非常快。我是认为在今年三季度短缺非常的剧烈，所以我觉得这一价格会创一个历史新高。

　　主持人：这过程当中需要我们做一些细分，比如说最近猪肉价格涨的非常猛，比如说生猪养殖或者禽类的养殖，生产饲料我们需要做一些划分？还是说整个行业都处在这周期当中？

　　刘晓龙：这行业不是特别大，我认为不论是养殖类企业还是饲料类的企业都可以投资。但是最直接还是本身在过去这几年做逆市扩张和产能扩张的这些公司特别大。

　　主持人：这是刘总给我们提供的思路养殖。接下来付总谈到结构性的机会，您心目中集中在哪些行业？

　　付娟：我这边主要看中两类。一类就是相对来说有业绩支撑，就是业绩会不断超预期的行业，可能是我们今年重点研究的或者布局的行业，主要代表的就是新能源汽车。那新能源汽车虽然过去在政策支持下得到了高速的增长。但是最近我们在跟踪新能源汽车的一些企业的情况时候，发现依然还会有不断超预期的订单跟业绩报表出来。而且从一个估值相对角度来说的话，也是有一定的性价比，所以第一类比较偏好业绩的行业。

　　另一类就是应该来说也是我们公司投资的强项所在，那就是对于互联网传媒类的企业。这一类的企业里面，我个人是比较看好文体教里面的体育，因为体育我自己觉得从产值的空间来说，中国相比于发达市场国家来说的话有非常巨大的上涨空间，甚至有十倍、数十倍的上涨空间，不论是版权收费或者是本票收费等等，赛事收入等等都有很大上升空间。同时因为比较核心是消费升级这是自下而上我感受到的。另外随着中国互联网行业的发展，新媒体的崛起也导致了版权的一个上升的空间也被打开了。打破了原来以央视为一统的局面。所以说我自己认为体育行业处于一个刚刚萌芽这样一个上升期的行业。所以说也是我比较看好的板块。

　　主持人：两方面业绩和整个未来文体和传媒的发展？贲总。

　　贲兴振：我觉得两个方面，一个是市场震荡的当中，市场的风格不一样，但是市场风格切换当中它有不同的逻辑，可能不同的阶段，有的阶段是需求端改善的逻辑，有的是供给侧主题政策利好的逻辑，有的是整体估值提升的行情，这一类的投资机会是市场类资金互相博弈的机会。另一类投资机会就是精选的机会。可能近三四年成长股行情比较精选这样的逻辑，选择行业趋势好、壁垒高、公司治理结构完善，再加上管理层比较优秀的个股。相对看好的子行业就是像云计算、职业教育、学前教育、以及制造业升级这些子行业。

　　主持人：最后请周总。

　　周心鹏：我同意刘总的观点，农业基本上向上，其次还是周期性的行业里面去翻一翻。找一些质量好一些的子板块大概这么想的。

　　主持人：周期性的行业能给我们大概列举，除了前面所提到机械类的。

　　周心鹏：其实周期性行业里面机械类是一个大类。我觉得它的里面差异性比较大。所以研究价值比较高，像水泥煤碳同质性比较强。所以我主要是化工和机械两个行业好好的研究一下。

　　主持人：时间关系，我们谢谢四位基金经理和我们一起探讨供给侧改革的投资机会，以及目前市场还有结构性把握和判断，谢谢四位，谢谢。

　　主持人：下面，最激动人心的时刻即将到来。首先宣布的是特别贡献奖。近年来，中国基金业在股权激励和改善公司治理方面进行了可贵的探索。中欧基金在行业内率先推行管理层持股，天弘基金则尝试全员持股，泓德基金是业内第一家专业人士发起成立的基金公司，中国证券报将特别贡献奖授予这三家公司，以鼓励行业创新，同时也感谢证监会和基金协会对行业创新的指导、支持与帮助。

　　中国基金业除了制度上的创新，还有一批中小基金公司在2015年锐意进取，取得了不俗的投资业绩。民生加银基金管理有限公司、浦银安盛基金管理有限公司、新华基金管理有限公司就是其中的优秀代表。在第十三届中国基金业金牛奖评选中，他们荣获金牛进取奖。让我们恭喜获奖基金公司！请获奖者代表上场。

    主持人：有请中国证券报有限责任公司副董事长、党组副书记葛玮为获奖代表颁奖。同时我们邀请颁奖嘉宾和我们获奖单位合影留念，我们请摄影师帮我们记录一下，这个特别的时刻。好，热烈的掌声送给获奖的代表们，同时邀请有请刘总留步步，发表一个简短的感性。

　　代表：非常感谢中国证券报组织这样的评选，使得我们大家在这样一个场合来展示我们大家。刚才我们几位同行实际上在不同的角度，不同的纬度，可以说都做出了自己的一个创新和一方面的贡献。在这方面的话，我觉得确确实实非常感谢我们中国证监会，可以说给我们很多政策，使得我们能够很荣幸的今天站在这个地方。说句实话我是非常非常的感激。作为中国基金行业首家能够以专业基金管理公司，确确实实已经可以表现出跟其他一些基金公司不同的地方。我们去年3月3号成立，到去年年底经历了10个，我们现在资产管理230个亿。

　　通过第一年的话我们已经有了一个很好的开端，我们到年底的时候，也已经有了盈利，经历了去年这大幅度资本市场的波动，我们的所有净值都在1块钱以上。我想之所以公司取得这样一个成绩，就是与我们现在证监会以及相关方面的创新，有着非常重要的关系。我们知道基金关系是一个人的资本行业，而不是货币资本的行业。这是一个新的治理结构，能够真正起到对人的重视，对人的尊重。无论是中欧积极还是天弘基金，大家在新的机制当中，都已经说明爆发了他们在这个当中所具有的优势。希望我们未来在新的机制，在全行业能够有更进一步的发展，也希望这种机制为我们的客户，能够创造收益，因为要为客户创造收益，就是要有优秀的人，要有优秀人是要有好的机制。

　　最后感谢中国证券报，感谢在座的各位给我们这样一个机会。

　　主持人：谢谢王总，接下来我们继续颁奖。

　　下面揭晓五年期混合型金牛基金得主。它们是：         

　　汇添富民营活力混合

　　兴全合润分级混合

　　银河创新成长混合

　　华宝兴业新兴产业混合

　　宝盈核心优势混合

　　富国天源沪港深平衡混合

　　宝盈资源优选混合

　　银河行业优选混合

　　嘉实成长收益混合

　　汇添富价值精选混合

　　广发行业领先混合

　　新华行业周期轮换混合

　　农银汇理中小盘混合

　　长信量化先锋混合

　　中欧新蓝筹灵活配置混合

　　恭喜各位获奖者！请获奖者代表上场！

　　有请中央人民广播电台经济之声总监蔡万麟、中国证券报有限责任公司副董事长、党组成员王坚为获奖代表颁奖。感谢颁奖嘉宾和获奖者。

　　主持人：三年期混合型金牛基金它们是：

　　三年期混合型金牛基金        

　　长盛电子信息产业混合

　　富国低碳环保混合

　　华安逆向策略混合

　　兴全轻资产混合(LOF)

　　华商价值精选混合

　　银河主题策略混合

　　诺安中小盘精选混合

　　银华中小盘精选混合

　　新华中小市值优选混合

　　华安科技动力混合

　　交银优势行业灵活配置混合

　　大摩多因子策略混合

　　华商动态阿尔法混合

　　华泰柏瑞价值增长混合

　　交银先进制造混合

　　恭喜以上的获奖基金公司，请出颁奖嘉宾，我们要有请中国建设银行个人存款曹玮为获奖者颁奖，中国证券报常务副总编、党组成员段国选为获奖代表颁奖有请颁奖嘉宾。我们有请颁奖嘉宾和获奖代表合影留念。

　　主持人：接下来揭晓2015年度混合型金牛基金得主。它们是：

　　2015年度混合型金牛基金        

　　新华行业轮换灵活配置混合

　　长盛电子信息主题灵活配置混合

　　国投瑞银美丽中国灵活配置混合

　　益民服务领先灵活配置混合

　　华商优势行业灵活配置混合

　　浦银安盛战略新兴产业混合

　　易方达新兴成长灵活配置混合

　　民生加银策略精选灵活配置混合

　　浦银安盛精致生活混合

　　中邮战略新兴产业混合

　　上投摩根转型动力灵活配置混合

　　华宝兴业服务优选混合

　　宝盈新价值灵活配置混合

　　银华内需精选混合(LOF)

　　主持人：好，恭喜这些获奖者，有请颁奖嘉宾海通证券副总经理吉宇光、中国证券报副总编辑闻召林为获奖代表颁奖，有请两位。能在2015年波动的市场环境中取得这样的成绩，确实不易，让我们记录下这难忘的时刻。得奖不易大家就能看出来我们这个奖含金量有多重。谢谢各位。

　　主持人：接下来我们继续颁奖，下面要宣布的是2015年度股票型基金、三年股票、三年债券型金牛基金下面宣布2015年度股票型金牛基金、三年期股票型金牛基金、三年期债券型金牛基金得主。它们是：

　　三年期股票型金牛基金        

　　申万菱信量化小盘股票(LOF)

　　2015年度股票型金牛基金        

　　富国城镇发展股票

　　上投摩根民生需求股票

　　三年期债券型金牛基金        

　　银华纯债信用主题债券(LOF)

　　招商产业债券

　　兴全磐稳增利债券

　　国投瑞银稳定增利债券

　　易方达稳健收益债券

　　工银瑞信添颐债券

　　长信利丰债券

　　有请上海证券总经理李俊杰、中国证券报有限责任公司副董事长、党组成员王坚为获奖代表颁奖。

　　主持人：接下来颁布的是2015年度债券型金牛基金：

　　易方达投资级信用债债券

　　南方通利债券

　　银河领先债券

　　北信瑞丰稳定收益债券

　　万家稳健增利债券

　　广发双债添利债券

　　安信目标收益债券

　　景顺长城景颐双利债券

　　交银强化回报债券

　　建信双息红利债券

　　易方达裕丰回报债券

　　建信转债增强债券

　　接下来有请季宇光上台颁奖，恭喜各位，请各位上台合影留念，谢谢各位。

　　主持人：接下来我们要把时间放长，颁发的是五年期债券型金牛基金、2015年度指数型金牛基金、2015年度货币市场金牛基金。它们是：

　　五年期债券型金牛基金        

　　建信稳定增利债券

　　易方达增强回报债券

　　国投瑞银优化增强债券

　　工银瑞信双利债券

　　南方中证500ETF

　　华安上证180ETF

　　华泰柏瑞沪深300ETF

　　华夏沪深300ETF

　　嘉实沪深300ETF

　　富国沪深300指数增强

　　嘉实活期宝货币

　　易方达易理财货币

　　汇添富全额宝货币

　　兴全添利宝货币

　　有请中国银行托管业务部副总经理顾林、中国证券报副总编辑闻召林 为获奖代表颁奖。恭喜获奖者也感谢我们的颁奖嘉宾。

　　主持人：接下来是网民票选的结果，金牛理财网推出了最佳人气金牛基金经理的网上投票活动，在本届通过投资得出四位最高的基金经理，获得最家基金经理的十家是谁？

　　他们是：

　　孙超

　　张清华

　　邹维娜

　　孙伟

　　贲兴振

　　钟敬棣

　　彭云峰

　　邹积建

　　曹晋

　　罗文杰

　　恭喜这十位获奖者。

　　接下来有请有请新华网董事会秘书、财经总监杨庆兵、金牛理财网董事长钱昊旻为获奖代表颁奖。好的，恭喜这十位人气选手，同时也谢谢我们的颁奖嘉宾。

　　主持人：接下来我们要颁发被动投资金牛基金公司、固定收益投资金牛基金公司、海外投资金牛基金公司。它们是：

　　固定收益投资金牛基金公司        

　　广发基金管理有限公司

　　易方达基金管理有限公司

　　长信基金管理有限公司

　　民生加银基金管理有限公司

　　海富通基金管理有限公司

　　博时基金管理有限公司

　　被动投资金牛基金公司        

　　南方基金管理有限公司

　　华泰柏瑞基金管理有限公司

　　华夏基金管理有限公司

　　海外投资金牛基金公司        工银瑞信基金管理有限公司

　　有请中国证券报有限责任公司副董事长、党组副书记葛玮、天相投资顾问有限公司董事长林义相为获奖代表颁奖。恭喜各位也感谢我们的颁奖嘉宾，感谢大家的合影留念。好的谢谢各位。

　　主持人：接下来的重头戏马上就要到了。现在让我们一起见证，也可以说这十家基金公司是2015年的当之无愧的领跑者。接下来金牛基金的各家基金公司，他们是：我们的颁奖盛典临近尾声，分量最重的奖项马上就要揭晓。现在让我们一起见证揭晓十大“金牛基金管理公司”。作为金牛奖评选里份量最重的大奖，“金牛基金管理公司”奖综合反映了基金公司的投资管理、风险控制、市场营销能力，可谓是一场全方位的比拼。可以说，十家金牛基金管理公司是2015年中国基金业当之无愧的领跑者。获得“金牛基金管理公司”奖的是：

　　金牛基金管理公司        

　　富国基金管理有限公司

　　宝盈基金管理有限公司

　　华商基金管理有限公司

　　兴业全球基金管理有限公司

　　中欧基金管理有限公司

　　建信基金管理有限公司

　　银河基金管理有限公司

　　广发基金管理有限公司

　　南方基金管理有限公司

　　长盛基金管理有限公司

　　下面我们有请（宣读下表）上台领奖：

　　富国基金管理有限公司        总经理陈戈

　　宝盈基金管理有限公司        副总经理杨凯

　　华商基金管理有限公司        董事长李晓安

　　兴业全球基金管理有限公司        副总经理董承非

　　中欧基金管理有限公司        总经理刘建平

　　建信基金管理有限公司        副总裁张威威

　　银河基金管理有限公司        总经理刘立达

　　广发基金管理有限公司        总经理林传辉

　　南方基金管理有限公司        总经理杨小松

　　长盛基金管理有限公司        总经理周兵

　　现在我们有请中国证券报有限责任公司董事长、党组书记罗辉，

　　大家把奖杯举起来，表达一下此时此刻的心情，好的，我们恭喜这十家单位的获奖。各位请留步，我们请各位发表一下获奖感敢，我们从陈总开始。

　　陈戈：首先感谢中证报。第二个我们要感谢一下我们的公司全体员工，大家一起团结一心的努力，同时我们还要感谢我们的股东对我们的各项支持。我没记错的话，我应该是第六次获得这奖项，从富国基金始终是主动资产管理的能力，作为我们公司发展的核心所在。所以我们在我们的权益，在我们的固定收益和量化投资方面，我们都是希望能够齐头并进，滚动发展，希望未来能够为投资者创造更大的价值。

　　杨凯：大家好我是宝应基金的杨凯这是我们连续第三次获得金牛基金奖，包括一年期还有五年期，也是连续第二次站在这舞台，获得金牛基金公司的荣誉称号。我想首先感谢资本市场，没有资本市场的蓬勃发展，也就没有我们今天的，是资本市场的发展成就了我们。其次感谢中证报，也感谢这么多银行还有券商的合作伙伴，还有我们这么多的投资者，是他们鼎立支持和信任成就了我们。应该说宝应这几年发展非常快，从不足1亿的资金发展到现在1千亿资产规模，我觉得主要是靠的业绩靠的是服务，靠的是我们产品良好的表现。我相信我们会走的更远走的更好谢谢大家。

　　李晓安：特别感谢中证报的领导帮助，也特别感谢华商努力和奉献。新的一年我们肩怀责任，努力做一个有能力负责任，业绩好的基金。谢谢各位。

　　董承非：大家好我是兴业基金董承非，也是第六次金牛基金的奖项。

　　主持人：第七次了。

　　董承非：不好意思。公司有旗下五支基金的金牛奖的奖项，很感谢中证报。我们继续为基金持有人赚钱谢谢大家。

　　主持人：好的谢谢您。

　　吴建庭：感谢中证报。这是给我们的肯定和鼓励同时给我们的一个鞭策。所以经过几年的努力我们在机制上做了探索，迈出了一小步，同时也在行业里面吸引了一批优秀的人才，公司的成长这几年也有一个很大的发展，这首先也感谢股东的支持，同时也感谢各界对我们的理解和帮助，我们下一步会进一步的还要加倍的努力，不负各位对我们的期待，谢谢各位。

　　主持人：好，谢谢吴总。

　　张威威：我们在新的一年继续努力为客户交上满意的答卷。

　　银河：非常感谢对银河基金的支持和厚爱，我们今天得到这个奖，我们清楚代表鼓励认可，更代表沉甸甸的期许。面对大家的信任和支持，我们能够奉献的只能忠诚和专业，今天捧起我们的信任，明天我们奉献更辉煌的未来谢谢。

　　广发基金：非常感谢金牛基金的评委，我想这不仅是一个荣誉，更多的是鼓励，中国资本市场这几年发生了翻天覆地的变化，一方面基民财富的增加，对财富管理提出了更加丰富的需求。另外一方面资本市场的深化改革，也为行业的发展提供了更为广阔的平台。那广发基金这几年致力于打造一个资产配置的良好平台，通过在债券、股票、海内、海外投资的资本回报，我想广发基金继续秉持专业的精神，希望以自己的努力为持有人提供一个稳健的长久的服务。

　　南方基金：感谢中证报有限公司和评级机构对南方基金的厚爱，感谢两千多万的南方基金的客户对我们的信任。

　　周兵：感谢中证报和专家评委，也感谢投资者对我们的信任。更要感谢我们的合作伙伴，长盛接下来是致力于不分牛熊争取都给客户创造正回报的基金管理公司，谢谢。

　　主持人：好，谢谢您，再一次恭喜十家基金公司的代表，谢谢各位。

　　主持人：刚才各位老总都谈到投资者对基金公司的信任。中国基金业也正在秉持着金牛的精神，正视困难努力前行，这也是中国基金业的魂之所在，我们一起去面对风云，迎接更加辉煌的明天。今天的颁奖及论坛到此结束，金牛我们明年再见，谢谢各位。